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有色金属行业周报:云南、沈阳和上海金属调研结论,稀贵金属行情延续

发布时间:2016-07-18    研究机构:华创证券

本周核心观点:

1、优质资源(矿产和能源)是低成本前提,经济低谷才易存活 电解铝、铜、铅锌、锡和锗等资源国内都相对缺乏品位高的优质资源,因此在经历了2014-2015年金属价格大幅下跌后,行业经历了高成本矿山和冶炼产能停产,供需都到达了供需平衡状态,并且成本支撑异常明显。故谁掌握了优质的矿产资源和电力资源,谁就能够位列于边际成本曲线前端,率先盈利,成就高业绩弹性。

云南具有优质的资源禀赋和水电资源,因此我们调研的云铝、锡业股份、云南铜业和驰宏锌锗都呈现出2016H1业绩反转,2017-2018年业绩预期大幅改善。

云铝股份:借助丰富水电资源,电力成本由2015年0.355元/度降至0.2785元/度,公司用电量约为160亿度;对应完全成本约为11500元/吨。公司目前电解铝产能约为120万吨。未来有意拓展深加工,目前拥有50万吨深加工能力,规划2020年80%合金化。

锡业股份:目前锡精矿紧缺,公司盈亏平衡点约为10-11万,目前锡价约12万;目前整体冶炼产量约7万吨,自给率约40%。收购的华联锌铟盈利优质,利于公司未来拓展铟深加工,例如ITO靶材;同时公司将重点布局锡化工和高毛利的锡膏。

驰宏锌锗:预期2018年量价齐升;盈亏平衡线约为1.4万,目前锌价约1.7万;公司未来2年矿山与冶炼端产能将完全匹配,冶炼产能50万吨+10万吨回收。70%员工参与3年期定增,其中37个亿用于贷款偿还,财务费用预期大幅下降。锗预期35t产量左右。

云南铜业:公司拥有储量200万吨,集团储量470万吨,公司冶炼产能50万吨,自给率约20%,公司对应目前3.8万的铜价基本盈亏平衡。主要盈利看公司的黄金和白银等贵金属,2015年产黄金10.24吨,白银458吨,营收约为75.5亿元。

2、冶炼加工生存难,高壁垒深加工活得滋润;工业金属深加工更能获得产能扩张优势

我们发现如果缺乏优质资源,仅仅靠冶炼很难盈利,比如驰宏锌锗。但是利源精制和贵研铂业等高技术壁垒的深加工却能给公司带来丰厚的净利润。但是稀贵金属的产能扩张性明显低于工业金属,例如利源精制明显高盈利产能。

3、稀贵金属的高科应用顺了中国的经济转型大势

贵研铂业:公司没有上游资源,但是贵金属深加工壁垒高。公司的特 种功能材料(56t)、信息功能材料(42t)、前驱体材料(36t)、汽车催化剂(88.6t)和燃料电池业务都很好的顺应环保和经济转型大趋势。

7.16稀土大会:稀土的战略性和金融属性已得到市场和机构的一致认可,同时市场的惜售和价格回归理性的情绪也在蔓延,我们预期稀土价格将步入上涨通道,特别是中重稀土。

云南锗业(002428):锗储量国内第一,但锗供需仍在趋于平衡过程中,锗目前跌至7300/kg,多数公司已经亏损,并且铅锌复产导致锗供给增加对价格形成压力,因此锗尚在供需调节过程中。公司将深挖红外级、光纤级与光伏级锗产品。

重点推荐标的:

1)厦门钨业:中重稀土、钴及锂电、石墨烯等多重卡位,2016-2018年业绩预期为3.65亿、5.68亿和7.46亿;对应钨价上涨20%、稀土上涨100%、和锂电池毛利恢复至15%,则业绩弹性有望达到15.73亿元。

2)利源精制:针对国内数千亿大交通轻量化市场,2016-2017年业绩预期为5.9亿和7.8亿,年均复合增速30%强。公司2018年若沈阳轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目能够开始投产,则意味着再造2个利源,该项目逾100亿营收预期和11亿净利预期,相比2017年7.8亿净利,大幅提升。我们认为公司的合理估值PE 30-35X。

3)安泰科技:国企混改试点,1.6亿元员工持股完成;2016-2017业绩预期为1.7亿和2.1亿,主要业绩来自于钨钼难熔材料在军工等精尖领域应用形成的业绩,同时公司承诺2016年完成山东微山湖稀土矿注入,公司将充分享受稀土价格上涨带来的业绩弹性。

持续推荐标的: 中重稀土:厦门钨业、广晟有色、st五稀

轻稀土:安泰科技、盛和资源

稀土永磁:中科三环、正海磁材、宁波韵升、银河磁体

钴:华友钴业、格林美

高温合金:钢研高纳、万泽股份、炼石有色、抚顺特钢

半导体溅射靶材:隆华节能、有研新材

铝材轻量化:利源精制、南山铝业

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