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云南锗业(002428)2019年三季报点评:锗产品量价齐跌拖累业绩 砷化镓业务增幅大

发布时间:2019-10-25    研究机构:中信证券

三季度公司锗深加工产品销量下滑,锗产品价格下降,拖累公司业绩。砷化镓半导体销量快速增长,增速44.1%。预计未来锗供需格局将会转好,锗价有望触底反弹。砷化镓业务继续维持快速增长趋势,公司有望扭亏为盈。给予公司2020 年1.6 倍PEG 估值,对应目标价12 元,维持公司“买入”评级。

2019 年前三季度仍然亏损,第三季度净利润环比大幅好转。2019 年前三季度,公司共实现营业收入3.33 亿元,同比上升4.18%,实现归母净利润-1,075 万元,较去年同期下滑218.31%,业绩符合业绩预告。其中第三季度实现营业收入1.03亿元,季度同比/环比分别-13.48%/-18.90%,实现归母净利润-251 万元,季度同比/环比分别-270.44% /+72.54%,公司第三季度净利润环比大幅好转。

锗深加工产品销量普遍下降,初级锗和砷化镓半导体材料销量增幅大。业绩的主要影响因素:1)锗深加工产品销售量下降,其中红外级锗产品下降了53.95%,光伏级锗产品下降了71.47%,光纤级锗产品下降17.46%;2)区熔锗产品销量增长94.68%,半导体材料增长44.09%;3)主营产品价格同比下降,其中区熔锗价格下降21.72%,红外锗产品价格下降16.81%,产品价格下降带来营业收入减少约2100 万元;4)本期新增贸易业务收入4111 万元,扣除后营收同比降低8.69%;5)本期加大了新材料产品营销力度,销售费用同比增加40.44%,本期增加银行贷款补充流动资金,财务费用同比增加137.25%。

锗供需格局有望好转,砷化镓半导体未来潜力巨大。2019 年前三季度,锗价保持低位运行。我们预计未来受5G 建设驱动,锗供需格局将会转好,锗价有望触底反弹。目前公司具备生产6 英寸半绝缘型砷化镓衬底的能力,拥有产能80 万片/年(折合4 寸),受益于国内半导体行业快速发展,砷化镓业务有望成为未来业绩主要增长点。

风险因素:锗价波动,锗产品销量不及预期,砷化镓半导体销量不及预期。

投资建议:锗供需格局将会转好,锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足,呈现快速增长趋势,公司有望扭亏为盈。维持2019 年-2021 年归属母公司净利润预测0.15/0.40/1.00 亿元,对应EPS 预测分别为0.02/0.06/0.15 元。给予公司1.6 倍PEG,结合DCF 估值,给予未来一年目标价12 元,对应市值78 亿元,维持“买入”评级

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