云南锗业(002428.CN)

云南锗业(002428):1H20业绩符合预期 深加工产品受益下游应用快速增长

时间:20-08-21 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

云南锗业(002428)公布1H20 业绩:营业收入3.57 亿元,同比上升55%;归母净利润604.7 万元,对应每股盈利0.009 元,实现同比扭亏(去年同期为亏损824.5 万元),符合业绩预告区间(550-820 万元)。

公司业绩同比扭亏,主要由于公司深加工产品销量增长、半导体产品价格上升。2Q20 公司营业收入1.95 亿元,同比+54%/环比+21%,归母净利润481.7 万元,同比扭亏/环比+292%。

光伏、半导体产品量价齐升,拉动毛利润增长。1H20 材料级锗产品销量同比-11%,红外级/光伏级/光纤级/半导体产品销量同比+22%/+621%/-8%/+111%。1H20 材料级锗产品均价同比-11%,而光伏级/半导体产品均价同比+4%/+184%。1H20公司毛利率同比持平,而毛利润同比+55%。

传统产品占比下滑,精深加工占比显著提升。1H20 公司材料级锗产品营收0.9 亿元,同比-22%;营收占比25%,同比-25个ppt。而光伏级/半导体产品营收0.7/0.3 亿元,同比+651%/+497%;营收占比21%/9%,同比+16/+7ppt。

费用率和减值水平同比下降。得益于管理费用的削减,1H20公司销售+管理+研发+财务费用同比-8.5ppt。资产减值损失+信用减值损失也同比缩减469 万元。

发展趋势

锗价下跌企稳,但仍处于历史较低区间。1H20 国内金属锗均价同比-13%至6821 元/千克,但2Q20 环比+2%,目前锗价也较年内低点回升逾4%。考虑到锗价处于近十年的较低区间,且已跌破部分冶炼厂的成本线,锗价有较强的成本支撑。

未来5G 建设有望持续提振锗价。全球接近30%的锗应用于光纤领域,而光纤级四氯化锗是光纤生产中不可替代的重要原材料。未来随着5G 建设的进一步铺展以及光纤到户综合宽带网络建设,我们认为锗价有望得到持续提振。

盈利预测与估值

由于公司半导体材料级产品、光伏级产品销量预测上调,我们上调2020/2021 年盈利预测82%/502%至0.21/1.17 亿元。我们切换估值方法,当前股价对应于2020/2021 年6.5x/6.0x 市净率。我们上调目标价75.3%至15.78 元并维持中性评级,对应于2020/2021年7.1x/6.6x 市净率,较当前股价有8.6%的上升空间。

风险

锗需求不及预期,锗价格大幅度下降。