移动版

云南锗业:业绩触底反弹符合预期

发布时间:2012-10-26    研究机构:海通证券

事件:

公司10月26日公布三季报,2012年1-9月实现营业收入2.39亿元,同比上涨25.23%;营业利润6150.75万元,同比下降5.64%;利润总额8514.19万元,同比上涨13.78%;归属于上市公司股东的净利润为7103.55万元,同比上涨10.43%;基本每股收益0.22元。

2012年7-9月,公司实现营业收入1.24亿元,同比大涨80.95%;营业利润2735.65万元,同比上涨24.14%;归属于母公司净利润2682.34万元,同比上涨32.16%。

点评:

营业收入大幅上涨源于销量提高。2012年1-9月公司营业收入增长25.23%,公司锗系列产品的销售量(折合金属量,不含锗镜头和加工业务)同比增长37.52%;金属锗均价同比下滑11.90%,二氧化锗均价同比下滑14.36%。7-9月营业收入增长80.95%,同期金属锗均价同比下滑0.75%,二氧化锗同比下滑3.26%。收入增长主要源于产品销量增加,以二氧化锗和区熔锗锭为主。

综合毛利率方面,今年二季度由于锗价处于低谷、红外锗单晶产量大幅缩减、导致毛利率大幅下降至35.50%;三季度,锗价大幅反弹,二氧化锗以及区熔锗锭销量均增长较快,同时公司增加外购锗矿力度,毛利率小幅上涨0.18个百分点,营业利润环比增长55.15%。

三项费用符合预期。销售费用582.61万元,同比增长158.06%,主要源于公司在昆明泛亚有色金属交易所的本期平台服务费增加372.56万元;财务费用-1159.19万元,主要是利息收入1390.74万元,利息支出228.82万元;管理费用2870.63万元,同比增长27.51%。

归属于上市公司股东净利润增长得益于政府补助。公司营业外收入2394.24万元,同比增长139.29%,主要是收到各项政府补助同比增长108.32%;此外,公司处置了闲置的土地使用权,实现收益290.90万元。营业外收入占利润总额的28.12%,对当期业绩有明显的增厚作用。

锗价高位运行,下行空间不大。2011年下半年欧美经济持续低迷,导致锗价再次出现小幅下滑。2012年二季度开始,锗需求增长、供给偏紧,锗价开始触底反弹。从5月低点8月底,金属锗上涨50.68%,至11000元/公斤,而二氧化锗则上涨64.22%,达8950元/公斤。10月11日晚间,公司公告与汉能集团修订二氧化锗供货合同,次日二氧化锗价格小幅下跌100元/公斤,下滑1.12%,金属锗价格则维持不变。此后至今2周,锗产品价格维持在高位不变。我们认为,在云南省及国家相继开始收储,同时下游需求逐步复苏的情况下,锗价将在高位运行,下行空间不大。

维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们认为,锗下游需求稳步增长将促使锗价持续高位运行,公司自产锗矿盈利能力将大幅提高,尽享行业景气。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.46元和0.54元,对应的动态PE分别为64.32倍、47.54倍和40.50倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价23.00元,对应2013年50.00倍PE。

主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团修订的供货合同2013-2018年执行存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。

申请时请注明股票名称