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云南锗业:销量增长和锗价上涨助推三季度业绩反弹

发布时间:2012-10-26    研究机构:联讯证券

事件:今年前三季度,公司实现营业收入2.39亿元,同比增长25.23%,其中第三季度同比增长80.95%;前三季度归属于上市公司股东的净利润7103.5万元,同比增长10.43%,其中第三季度同比增长32.16%;前三季度实现基本每股收益0.22元。此外,公司前三季度销售毛利率为37.7%,同比减少7.88个百分点。

点评:1、销量增长和锗价企稳反弹推动公司三季度业绩大幅增长。现货市场的回暖和QE3的推出导致锗价三季度大幅反弹,根据WIND资讯的数据,前三季度二氧化锗和锗锭的均价分别为1159.25美元/公斤和8493.65元/公斤,分别同比下滑了2.93%和14.47%,但第三季度锗价大幅反弹,二氧化锗和锗锭分别同比上涨36.9%和25.73%。在锗价反弹的同时,公司锗系列产品的销售量(折合金属量)也较上年同期增长37.52%(不含锗镜头和加工业务),销量增加和锗价大幅反弹导致公司三季度业绩大幅增长。不过,由于公司外购锗原料大幅增长导致单位生产成本上升,所以公司销售毛利率同比呈现继续下滑态势。

2、大额长期订单和募投项目投产将确保公司业绩稳定增长。根据2012年10月11日公司与汉能集团签订的修订后的《锗产品供应合同》,云南锗业(002428)供货期自2012年7月开始,2012年度供应量为20吨,公司现已供货6吨,2012年10至12月公司还将向汉能集团供应共计14吨的二氧化锗,而2013年至2018年的供应量以汉能集团的实际需求量为准,合同价格以亚洲金属网和Metal-Pages网两网二氧化锗价格为定价依据。汉能集团因发展锗烷深加工项目需大量使用二氧化锗,尽管国内外经济疲软和光伏产业需求大幅下滑可能会减少汉能集团对公司二氧化锗的需求,但从长期看,光伏太阳能等新兴能源的发展空间巨大,而中国各部委及国家电网也将密集出台光伏发展相关政策,通过鼓励分布式光伏发电发展和启动第二批金太阳工程等举措进一步开拓光伏企业国内市场,所以预计双方履行合同不存在太大问题。此外,公司重点实施的红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目的土建工程已经完成,现已进入厂房装修和设备安装阶段,预计将于2013年3月建成投产,而年产30吨光纤四氯化锗项目推进顺利,预计将于今年年底建成投产。大额长期订单和募投项目的陆续投产将确保公司业绩稳定增长。

3、给予公司“增持”评级。经过测算,我们预计云南锗业2012-2014年的EPS分别为0.32元、0.41元、0.53元,对应的PE分别为69X,53X,41X,公司估值在小金属里面并不算高。考虑到锗价企稳反弹,大额供货订单和募投项目陆续投产将确保公司业绩稳定增长,所以我们首次给予公司“增持”的投资评级。

4、主要风险提示:1、供货合同执行不及预期;2、锗价下跌;3、募投项目投产滞后。

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