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云南锗业:中期受益锗价上涨

发布时间:2012-10-26    研究机构:华创证券

事项.

云南锗业(002428)公司发布2012年三季报:公司1-9月实现营业收入2.39亿元,同比增长25%;实现归属上市公司股东净利润7103万元,同比增长10.4%;每股收益0.22元。同时预告全年净利润变动幅度为0-30%。

主要观点.1.三季度受锗价上涨和与汉能控股供货合同执行的影响,公司营业收入大增,但毛利率环比持平三季度,公司与汉能控股的二氧化锗供货合同已执行6吨,同时,金属锗三季度均价10480元/公斤,环比上涨36%。因此,三季度营业收入较以往增加一倍,达1.23亿元;但由于外购原料生产二氧化锗的毛利较低,因此拖累致使整体毛利率为35.7%,环比持平。按照合同,四季度仍需供应二氧化锗14吨,因此我们预计,四季度营业收入仍将有较大增长,毛利率保持稳定。

2.存货激增与锗价上涨同步,未来业绩有望受益公司一季末、年中、三季末的存货分别为7736万元、1.49亿元、2.22亿元,而金属锗价则从5月底的年内低点5045元/公斤,至今上涨一倍至11000元/公斤。低价库存或在未来一段时间持续为公司贡献业绩。

3.锗供给中期仍将受限,对锗价形成利好我们认为,今年6月以来,锗价大幅上涨的主因有二:1)会泽、韶关两大锌冶炼副产品锗产能受限;2)最大供应商云南锗业先后向昆明泛亚交易所、汉能控股供货,从而锁定大量供给。随着四季度内蒙古产能进入冬歇期、云南锗业执行剩余汉能控股合同,中期看,现货市场供应仍然受限,对锗价形成利好。

4.暂予“中性”评级。我们预计,公司12-14年EPS分别为0.36/0.64/0.88元,对应PE分别为61倍/34倍/25倍,三年复合增速58%。我们中期看好锗价上涨逻辑和公司在供给端的优势龙头地位,但鉴于目前股价估值较为合理,因此暂予“中性”评级。

风险提示1)全球经济形势动荡,锗产品需求具有不确定性;2)公司募投项目进度迟缓,对未来业绩形成拖累。

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