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云南锗业深度报告:“锗”里风景独好

发布时间:2012-12-07    研究机构:海通证券

资源霸主。公司锗金属保有储量合计771.77吨,国内占比22.05%。目前主力矿山仅发挥60%产能,拥有三座储备矿山,此外锗回收线处于建设中,为自产锗矿带来可观增长空间。在现有锗价情况下,自产锗矿毛利率高达50%,对业绩提升效果明显。技术领先。公司凭借雄厚的研发实力,基本实现全产业链布局;主要产品二氧化锗、区熔锗锭、红外锗单晶已经量产,募投项目“太阳能电池用锗单晶”和“红外光学锗镜头”为高附加值产品的精深加工,延伸产业链,增强竞争优势。

锗:中国优势金属。中国锗资源保有储量3500吨,仅次于美国,但由于资源多以褐煤为主,产量全球占比67.8%,一半以上用于出口。可以说,中国的锗生产对全球锗供应有着举足轻重的地位。需求领域不断拓展。锗自被发现之日起,下游应用就在不断变革。目前锗主要应用在光纤(30%)、红外光学(25%)、太阳能(15%)、PET催化剂(25%)等领域。光纤受3G和FTTH推动,增速在10%左右;红外光学领域,民用与军用综合增速15%左右;我们看好聚光电池的成长性,认为光伏并网解决,内需市场即将打开;而PET催化剂在2011年出现突发增长后,将有所回落。综合判断,锗需求在未来3年将保持10%左右的增速。

全球产量增长缓慢。锗资源稀缺且分散,全球范围来看产出主要来自于铅、锌冶炼副产品,因此不与自身市场价格相关。全球经济疲软影响铅锌开采量,从而导致近年来锗产量维持在120吨的水平,变动不大。价格预判:维持千元时代。在国家收储的背景下,下游需求稳步增加,供给增长缓慢,锗行业全球范围内供需偏紧将是大概率事件,我们判断锗仍将维持千元时代。

给予“增持”的投资评级。结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们给予公司2012-2014年每股收益0.34元、0.46元和0.55元的盈利预测。目前公司2012年PE为58.06倍,考虑募投项目投产超预期的可能性,给予目标价22.00元,对应2013年48倍PE,维持公司“增持”的投资评级。风险提示。价格波动风险;汇率风险;募投项目建设风险;矿山勘探具有不确定性。

申请时请注明股票名称