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云南锗业:募投项目投产在即,迎来业绩拐点

发布时间:2013-01-16    研究机构:招商证券

事件:

我们对公司进行了实地调研,并参观了公司位于高新技术开发区的募投项目。我们认为由于收储影响,锗价将保持高位。公司募投项目投产代表着公司一体化产业链布局初见成效,公司未来经营亮点红外锗镜头和太阳能锗晶片产能的快速提升,同时下游精深加工带来产品毛利大幅提高,业绩增速提速,上调至“强烈推荐-A”投资评级。

评论:

1、收储效果将持续显现,锗价稳中有升由于欧洲圣诞节假期和中国春节前交易清淡的影响,通常四季度末及一季度初,是锗消费的淡季。但是从近期锗价表现来看,虽然下游需求仍然疲弱,但是锗价从11月底结束长达3个月的平台整理,上涨到11500-11600元/公斤的水平。

我们判断,锗价上涨应该是国家收储效果开始显现。

不同于中金岭南、驰宏锌锗等生产伴生锗的公司,锗产量受制于铅锌产量,锗年产量比较固定。由于13年公司募投项目和超募项目全面投产,公司在满足下游深加工需求的前提下,为了满足收储需要,必然要加大原料采购量。

中国产量90吨,按照各大企业产量估算,我们判断市场中小锗精矿供给总量在15吨左右。而正值消费淡季锗价不跌反升,意味着锗市场的中小供给源被阻断,由此估算国储收储量在12-15吨左右。

国家收储国家收储有利减缓资源消耗速度,有利于疏导锗价格暴涨暴跌,利于锗产业长期发展。尤其对于原生资源占绝对优势的锗金属,不但能够影响国际市场锗的价格,更能增强我国的定价权。国储收储是个长期行为,预计2013年国储将继续收储。

2、募投项目投产在即,13年产量释放可期

目前太阳能晶片项目和红外锗镜片项目厂房已经建好,只剩机器安装阶段。由于锗生产线机器都是小型设备,因此设备安装预定在一周内完成。预计2月初开始调试,试生产,3月达到投产状态。

太阳能锗晶片:意向订单锁定,销售渠道不愁

公司于09年就与TOKO公司签订合同,每月订购8000片,供应量9.6万片,一旦公司项目投产,就开始正式供货。另外公司已与美国MONROEGROUP.INC签订了每年10万片太阳能电池用锗单晶片的采购意向性协议。

红外市场:

国外红外光学热像仪市场来看是大者恒大,前10家占据了72%的市场。国内市场来看前三大公司有大立科技、广州飒特和武汉高德。其中大立科技和武汉高德都是公司的下游客户,这两家公司做为国内红外热像仪市场的行业领头者,产能正在迅速扩张期,而公司与下游客户近两年的战略合作也保证募投项目达产后的产品销售。

根据目前锗价测算,太阳能锗晶片项目项目投产后,预计新增营业收入1.33亿元,红外锗镜片和镜头新增营业收入1.82亿元,贡献净利润1.1亿元,新增EPS0.34元。预计2013年募投项目将贡献大部分收入,2014年继续贡献部分增量。

3、2013年锗价判断

供给端:国储收储相当于产量控制

全球锗供给来看,30%的产量为伴生锗,受制于铅锌产量,锗产量保持稳定。

中国锗产量占全球产量的70%左右,因此中国供给控制影响着全球供给。国储收储15吨将影响全球12%的供给,因此,供给来看,2013年全球增速为-12%。

需求端:稳中有升

太阳能需求:太阳能需求稳中有升

红外需求:等待美国新的军事财政预算公布,消费商重新进入市场采购,考虑到美

国经济底部回升,我们认为政府军事采购会有所增长。

光纤四氯化锗:几乎持平

总体来说,全球锗需求2013年将缓慢上升,因此我们调高2013、2014年锗价均价预测分别为11000元/公斤、12000元/公斤。

4、投资建议,上调至“强烈推荐—A”的投资评级

我们上调公司12-14年EPS分别为0.29、0.57、0.73元,对应PE分别为84X、43X、33X,考虑到公司募投项目投产带来下游产品产量快速提升,同时下游精深加工产品毛利大幅提高,业绩迎来增长拐点,上调至“强烈推荐—A”的投资评级。我们非常看好公司的长期发展策略,公司积极加大上游资源的控制能力,同时布局下游深加工产业,2013年公司募投项目及超募项目达产使公司从销售初级产品为主转向全面的精深加工产品生产与销售,是值得长期投资的优质公司。

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