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云南锗业年报点评:资源先行、深加工后随

发布时间:2013-03-19    研究机构:华泰证券

投资要点:锗资源整合初步实现,逐步赢取锗资源定价权

12年生产完成计划、业绩基本符合预期。公司12年自产锗金属量30吨,营业收入、净利润分别为3.8亿元、1亿元,分别同比增长40%、7%(后者增速较低为公司外购大量锗原料加工,此部分毛利率水平偏低),基本符合预期。公司年底27.35吨的库存水平较高,系为保障完成国家收储13年一季度10吨金属的供货任务及为深加工做储备。13年计划自产锗金属量33吨(大寨20吨、梅子箐6吨、回收7吨)。锗行业资源整合悄然推进,矿山提价议价能力显著提升。

锗行业市场容量较小,2012年全球总产量约120吨金属锗,其中云南地区生产约50吨,我国总产量约80吨,天然利于整合。以云锗为代表的资源技术优势企业在政府指引下对临沧乃至全国锗资源进行整合(公司原储量690吨,占全国上表储量近20%,2010年以来在政府支持下陆续整合三个矿山,锗金属保有储量增加101吨)并初见效果,几大原料供应商(云锗、驰宏、通力)等联合议价能力提高带来矿山环节的盈利大幅提升,而国家20吨的战略收储也助推了锗价的涨势。区熔锗价从2012年低点攀升至1.16万元/千克(含税价),而同期深加工产品价格并未出现上涨(如红外光伏价格维稳在500元/片左右),资源价格先于深加工环节上涨佐证矿山议价能力加强。

一个产业链一体化的行业龙头逐渐浮出水面。公司高附加值的光伏、红外深加工产品项目正稳步推进中,预计2013年3、4月间投产,2014-2015年间逐步达产,虽然短期看,产量的大幅跃升或还需内部技术的摸索和磨合、外部市场的开拓和认证,决定盈利能力的成材率、参数一致性、大批量生产能力以及客户后续加工验收也都有待后期经营数据的验证,但凭借着中国锗资源优势、政府的支持力度及雄厚的资金实力,公司有望成为锗产业链全球唯一的一体化龙头企业。

公司业绩已进入高速增长期,但考虑到目前估值偏高,暂给予“中性”评级。基于我们对锗价的乐观展望及对公司深加工项目投产进程的预判,预计公司13-15年EPS至0.51/0.70/1.24元,对应49X13年PE,过高的估值使得我们对这一可能的未来锗业龙头暂时只能给予“中性”评级,等待更为有利的推荐时点。

风险提示:公司的深加工项目达产进度低于预期。

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