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云南锗业:资源收购再下一城

发布时间:2013-04-15    研究机构:华泰证券

1、公司拟用2223万元收购临沧天浩有色金属冶炼有限责任公司100%的股权。临沧天浩主要从事废锗渣中锗金属的冶炼回收生产锗精矿,现有2吨/年锗金属冶炼回收炉一座和4万吨炉渣及少量锗废渣存货(折合锗金属5.39吨);同时拥有“云南省临沧市章驮乡勐旺铅锌锡多金属矿普查探矿权”一项;公司2012年未生产。此次收购后,云锗将积极利用自身生产线从天浩现存废渣中提取锗金属,从而提高公司自产锗原料产能。

2、公司拟用3000万元收购临翔区博尚镇勐托文强煤矿采矿权和全部矿山资产。文强煤矿现保有锗煤资源储量24.07万吨,锗金属量42.51吨,平均品位176.61克/吨,现矿山已具备开采条件,生产规模为3万吨锗矿石/年;10-12年分别开采锗矿(折合金属量)1.04吨、1.61吨、1.36吨,该矿2012年8月至今未对含锗矿进行开采。本次采矿权收购是在临沧市政府主导下的资源整合的一部分,公司认为此次收购增加了公司的锗资源储备,有利于增加公司的资源优势,也为公司今后精、深加工项目提供了资源保障。

3、公司将13年一季度2400万元-3150万元的业绩预告向上修正为3150万元-3600万元,去年同期盈利1500万元,同比增长110%-140%。点评:

锗资源整合减少小矿山对锗的无序供应。公司在《临沧市人民政府关于临沧市锗产业整合的意见》、《临沧市临翔区人民政府关于印发临翔区锗产业整合工作实施方案的通知》等的政策指引及政府支持下,作为临沧市乃至云南省的锗资源整合主体,2010年以来陆续整合四个矿山,锗金属保有储量增加150吨左右,预计随着整合的更多细则出台,公司或将有更多矿权收购行为。我们认为,对周边小矿山的整合,从长期看不仅有利于增加公司的资源储量,强化公司的资源优势,更可杜绝小矿山在锗价高企时无序供应对锗供给端的扰动,提高供给集中度,防止锗价上行时产量释放压力。

行业内寡头“限产联合保价”的默契似现。公司和内蒙锡林浩特的乌煤两大寡头锗产量合计45吨,占全球供给量的37.5%。这两大寡头现日益重视自身矿山资源价值,并逐渐形成“限产联合保价”的默契,前者自给产量一直维稳在30吨以下,产品供给增量主要来自废渣中锗的回收利用及外购,乌煤公司则根据市场需求合理谨慎控制其开采量,产量稳定为15吨左右,且在其深加工产能释放之前尚无矿山扩产计划;同时两家公司也与国内其他重点企业(如驰宏锌锗)达成一定的产销协同,以此实现控量提价的目标,对锗价形成了强有力的支撑。

下游需求或在逐步好转,深加工如期推进。13年一季度业绩略高于此前预期,公司多确认两吨左右的锗产品销售,民用红外需求或有所回暖,但还需后期确认。公司高附加值的光伏、红外深加工产品项目正稳步推进中,目前已具备投产条件。虽然短期看,产量的大幅跃升或还需内部技术的摸索和磨合、外部市场的开拓和认证,决定盈利能力的成材率、参数一致性、大批量生产能力以及客户后续加工验收也都有待后期经营数据的验证;但长期来看,凭借着中国锗资源优势、政府的支持力度及雄厚的资金实力,公司有望从深加工项目获得丰厚利润。

公司业绩已进入高速增长期,但考虑到目前估值偏高,暂给予“中性”评级。基于我们对锗价的乐观展望及对公司深加工项目投产进程的预判,预计公司13-15年EPS至0.51/0.70/1.24元,对应49X13年PE,过高的估值使得我们对这一可能的未来锗业龙头暂时只能给予“中性”评级,等待更为有利的推荐时点。

风险提示:公司的深加工项目达产进度低于预期。

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