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云南锗业:资源龙头,向下延伸

发布时间:2013-08-29    研究机构:华泰证券

1H13的净利增长52%,业绩基本符合预期:报告期内公司营业收入5.1亿元,净利6717万元,分别同比增长345%、52%;收入大幅增长受益于量价齐升,具体在于区熔锗受益国家收储、深加工受益公司产能投放带来的产品销量的提升,且锗价同比上涨48%。净利增幅小于收入源于公司锗产品销售约有20吨来自外购锗原料,此类业务毛利远低于自产矿。展望下半年,随着公司三大深加工项目的逐步放产,产品结构将进一步优化,光纤用四氯化锗、太阳能电池用锗晶片及红外锗镜头产量占比提升。

锗价后期平稳上行概率较大。由于锗下游需求50%左右来自军事和空间应用,相对独立于经济周期且较为刚性,两大寡头对锗产量的控制形成全球锗行业供给人为偏紧的状况,目前锗价已上行至1.26万元/kg,再加之行业或即将进入国家常规收储时间窗口(且收储规模超去年的概率较大),这将对锗价形成有力支撑,预计后期仍有望平稳上涨。我们预计13-15年金属锗价格(含税)为1.24/1.4/1.52万元/吨。

锗价上行对公司业绩增厚明显。根据公司“控量提价”的供给策略,我们预计其矿山开采量总体将保持一个循序渐进的进度,但由于自产金属量的提升对公司业绩的贡献度较大(不含三费的单位主营成本约为5000元/公斤),因此根据我们测算,13-14年自产精矿将分别为公司贡献利润1.27、1.91、2.25亿元;公司作为锗行业资源龙头,业绩弹性也较高(据测算,锗价每提高1000元/kg,公司13年业绩增厚0.04元)。深加工项目渐次盈利。我们认为,公司深加工进口替代项目从技术积累、合作关系及市场开拓角度来看,或将呈现一定的层次性,光纤四氯化

锗项目有望率先盈利,我们预计13年产量为12吨,为公司贡献净利约1000万元,从14年开始,此项目产能有望完全释放;红外和光伏项目受制于技术磨合和客户验证,最终产品产能释放跃升尚需时日,但前段产能的单晶产品技术积累几已成熟,可作为中间产品外销,且销量有望超预期,由此贡献一定利润。但考虑到公司对人才的大力引进,我们不排除项目后期盈利超预期的可能。

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