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云南锗业(002428):1-3Q19业绩亏损 受锗价下行拖累

时间:2019-10-25    机构:中国国际金融

1-3Q19 业绩亏损,与业绩预告一致

公司公布1-3Q19 业绩:营业收入3.3 亿元,同比+4.2%;归母净利润-1075 万元,对应每股盈利-0.02 元,同比-218%,与预告一致,业绩同比下降主要由于锗价下滑及财务费用上升。3Q19 营业收入1.0 亿元,同比-14%/环比-18%,归母净利润-251 万元,同比-270%,环比+663 万元。

评论:1)锗价同比下滑。1-3Q19 国内氧化锗均价5042 元/公斤,同比下降26%;3Q19 均价4888 元/公斤,同比-23%/环比-1%。2)1-3Q19 毛利率(毛利未扣除税金及附加)同比-5.7ppt 至16.7%,毛利润同比下降22.3%/1593 万元。3)财务费用同比上升。1-3Q19财务费用同比上升137%/837 万元,3Q19 财务费用同比上升305%/396 万元。4)1-3Q19 资产+信用减值损失转回合计同比+556 万元,主要由于砷化镓晶片的可变现净值增加等。5)1-3Q19 营业费用、管理费用和研发费用合计5756 万元,同比下降4.3%/256 万元。6)资产负债表较为健康。截至3Q19,公司资产负债率28%,净负债率10%。

发展趋势

锗价下行空间可控,5G 支撑中期需求。截至10 月24 日,国内氧化锗价格已较2018 年初高位累计下跌35%,部分主要供应商减产或停产,当前锗价具备成本支撑。中期来看,虽然宽带光纤到户渗透率趋于饱和将对光纤需求造成压力,但我们认为随着2020 年5G 建设提速,“宏基站+小基站”联合组网方式有望支撑光纤和锗需求维持温和增长。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年盈利预测302/1165 万元。

当前股价对应2019/2020 年3.2 倍/3.2 倍市净率。维持中性评级和7.50 元目标价,对应3.3 倍2019 年市净率和3.3 倍2020 年市净率,较当前股价有2.9%的上行空间。

风险

需求不及预期,锗价格大幅下跌。