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云南锗业(002428)2019年年报点评:锗产品量价拖累业绩 砷化镓盈利超预期改善

时间:2020-03-30    机构:中信证券

  受锗产品量价均同比下降影响,公司业绩由盈转亏。受益于射频器件用砷化镓产品比重提升,砷化镓毛利率同比大幅提升至近60%。随着砷化镓业务进入放量增长阶段和供需好转下锗价触底回暖,公司业绩进入快速成长期。维持公司未来一年的目标价12.00 元,对应市值78 亿元,维持“买入”评级。

  受锗产品量价拖累,全年业绩转亏。2019 年公司实现营业收入4.18 亿元,同比下滑10.02%,分别实现归母净利润/扣非归母净利润/经营性净现金流为-0.59/-0.61/-1.04 亿元,同比均由盈转亏。主要原因:1)2019 年锗锭均价7498元/千克,同比下降19.9%,2)锗加工产品的产量同比下降30%-50%,3)研发费用和财务费用分别同比增加87.0%/88.2%。

  深加工锗产销两弱,5G 建设有望驱动锗价反弹。受到国际、国内经济形势及下游需求等多方面因素影响,2019 年公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品销量分别为25.3 吨/7.49 万片/4.33 吨/18.47 吨, 同比+16.8%/-52.5%/-42.5%/-37.4% 。对应营业收入分别同比下降0.9%/36.3%/52.4%/29.6%,毛利率下滑至16.36%/14.2%/-30.9%/16.1%。锗板块整体毛利润0.37 亿元,同比大幅下降0.66 亿元。随着5G 建设驱动,光纤拉动锗供需格局料将会转好,锗价有望触底反弹。根据公司的产量计划,预计2020年锗板块毛利润0.54 亿元,同比上升45.9%。

  砷化镓毛利超预期,未来驱动公司业绩迅速增长。2019 年公司销售砷化镓单晶7.16 万片(折合4 寸),同比增长10.6%,其中应用于射频器件的产品占比增加,毛利率大幅上升121.2pct 至59.7%。半导体材料全年贡献毛利0.25 亿元,占公司毛利37.1%。公司现有砷化镓产能80 万片,受益于半导体产业链的自主可控,预计公司2020/2021 年砷化镓单晶销量32.29/65 万片,测算2020 年半导体材料板块毛利润1.90 亿元,同比大增665%,料将驱动公司业绩由亏转盈。

  风险因素:锗价波动,锗产品销量不及预期,砷化镓半导体销量不及预期。

  投资建议:预期锗供需格局将会转好,锗价有望触底反弹。砷化镓半导体产能充足,呈现快速增长趋势,公司有望扭亏为盈。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为0.37/1.05 亿元(原预测为0.40/1.00 亿元,根据锗价调整),新增2022 年预测值为1.96 亿元,对应2020-2022 年EPS 预测分别为0.06/0.16/0.30元。维持公司未来一年目标价12.00 元(根据2020 年1.6 倍PEG 估值),对应市值78 亿元,维持“买入”评级。